现金流-9.26亿，华策把钱花哪了？ - 轮盘单双

三季报数据刚出炉，河豚君就注意到华策影视的经营现金流数字颇为刺眼：前三季度-9.26亿元，同比骤降437.79%，去年同期还是+2.74亿元，今年半年期仍为-2.1亿，这意味着仅一个季度，华策现金流就外流了7.16亿。

然而另一组数据显示：前三季营收增长16%，三季度扣非净利增长1.8倍。并非没有盈利，而是资金被用于支出。

钱花在了哪里？小娱拆解资产负债表发现，预付款项23.35亿元，较年初暴涨424%；固定资产13.01亿元，增长353.88%——财报解释均指向同一事项：算力设备采购款。再翻阅公告：5月宣布采购服务器不超33亿元，7月设立4亿元AI视频基金，8月以5154万元认购AI基金份额，9月再拟出资1亿元进入第二只基金，同月入股两家AI公司，10月下旬还与"小狗黛比"合资成立一家以互动娱乐为核心的企业。

无独有偶，此前横店集团用2.35亿采购火山引擎的算力，意图整合自身的美术、搭建、表演等资产，打造一座“AI版的影视城”。这一次，“电视剧第一股”华策正将家底从报表中转移至算力和AI领域。

中国影视业，正经历一场大转型。

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最大一笔：33亿元，购买2.9万P服务器

今年5月6日，华策公告拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过33亿元，用于为客户提供云算力服务。根据公司投资者关系记录表，这笔订单对应需交付算力约2.9万P（即PFLOPS（Peta Floating-point Operations Per Second，每秒千万亿次浮点运算），服务期5年，上下游订单在公告前均已签署完毕——项目完成后，华策算力规模将合计约3.7万P。

采购进展迅速。三季报显示，预付款23.35亿元基本是这笔订单的已付部分；固定资产13.01亿元为算力在建工程转入——2026年一季度就有5.86亿元转固，项目自今年1月起开始计费。到8月末，公司称首批设备已完成到货验收。资金的另一端，合同负债14.13亿元（+55.41%）是预收的算力销售款，长期借款18.12亿元（+422.37%）补上了采购的资金缺口。

算力确实是门好生意：华策2025年收入1.26亿元、增长602.65%；2026上半年1.60亿元、增长184.03%，已占营收23.41%，成为最大收入来源。但购买服务器的资金，走的是经营现金流，这才产生了-9.26亿的账面情况。

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半年五步：从自建工厂到购买Agent门票

比算力更值得关注的是华策在AI投资上的密度。娱乐资本论曾用"半年五步"梳理这条线索，全部由全资子公司西溪投资（浙江影视产业国际合作实验区西溪投资管理有限公司）操盘：

主体扩容：西溪投资注册资本4月从1000万元增至5000万元；

7月：拟出资4亿元设立青岛华歆策达股权投资合伙企业，总规模5.09亿元、公司占78.58%，投资领域写明是AI视频生成；

8月：出资5154万元认购嘉兴普华砺川49.99%份额，该基金规模1.03亿元，投向人工智能；

9月：拟出资1亿元认购杭州君联嘉途份额，公告口径为"加快人工智能领域业务布局与生态协同"；

9月底：直投两家Agent——入股AI设计公司水母智能5%（认缴39.83万元），其旗下"触手AI"从事漫画、动态漫、漫短剧全流程，全网播放量超12亿次，2024年《全民转职》登上日本Piccoma，号称全球首部AI商业漫画；入股上海智灵新境9.9%，其产品NeoAI主打"输入剧本、输出整部剧"，AI短剧《浮光》全网播放破500万，工具已上架火山引擎万有商城，套餐定价600元/月。

三只基金合计超5.5亿元，加上两只直投，“三步基金加两步直投，半年内完成”。往前还有2024年8月投资智谱华章1亿元，今年6月与智象未来（HiDream.ai）签战略合作。这笔账算下来，华策的投资版图已铺开四层：算力与模型层（自研“有风”“色”大模型+桐庐智算中心）、工具层（触手AI、NeoAI）、产能层（桐庐3万平方米创制基地）、资金层（3只AI基金）。

最新动作最为有趣。工商信息显示，西溪投资9月12日新投资了浙江小狗黛比科技有限公司（公开渠道的招聘信息显示其在招“AI团播经纪人”）；10月下旬，华策又与它合资新设华策小狗黛比（浙江）文化科技有限公司，持股40.0001%、认缴666.67万元。此前在桐庐的AIGC产教示范区活动上，华策已提到与小狗黛比“打造高质量的IP传播节目，让互动娱乐内容落地桐庐产业园”——AI团播、互动娱乐内容，这明显是冲着变现和现金流去的。

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真正的考验

将-9.26亿现金流摊开，一半是33亿算力大单的预付款，另一半是半年内撒向AI的投资。这在行业里并非孤例——2025年是影视业现金流入大年，2026年同行普遍从高基数回落，但华策降幅-437.79%，是同行中最显著的，因为它支出的不是回款节奏的资金，而是真金白银的新业务投入。

娱乐资本论之前的判断依然成立：当头部影视公司的投资部门开始系统性地给AI内容工具链定价，AI漫剧和短剧的估值逻辑正从技术故事转向内容资产故事。对华策而言，风险也清晰——2025年归母净利润已连续第二年下滑，AI基金周期长、回收慢，财务费用前三季同比增671%，现金流修复要看采购高峰过去后，算力运营回款能否跑赢利息和折旧。更现实的问题是：购买的Agent工具，能否在桐庐的摄影棚中跑出一条真正更低成本的生产线？而在这一过程中，对各项资源的轮盘号码分类管理，或许能帮助公司更高效地分配资金与产能。买齐环节不难，跑通环节才是真正的考验。

本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。